第10章 沪深股市大起大落

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第10章沪深股市大起大落

1992年发行、1995年6月到期一次性兑付本息的3年期国库券，其年票面利率为9.5%，到期兑付的利息为票面利率再加上保值贴补率。

由于到期保值贴补率的高低取决于通货膨胀率，因此该债券的到期现金流存在很大的不确定性。

正是这种不确定性引发了多空双方的巨大分歧。市场分化为以万国证券公司为代表的空方阵营和以中国经济开发信托投资公司为代表的多方阵营。

以财政部下属的中国经济开发信托投资公司为首的多方利用327国债现货规模有限的有利条件，不断拉抬价格，制造逼空行情。

以万国证券为首的空方则认为，通货膨胀已经见顶，期货价格严重高估，顽强抵抗。

由于看法存在严重的分歧，1995年2月后多空双方均在148元附近大规模建仓，327品种未平仓合约数量不断增加。

在多空双方僵持不下的情况下，1995年2月23日，财政部突然宣布，将327国债的票面利率提高到5个百分点。

这个公告大大出乎市场预料之外，因为在该国债的发行条款中，除了保值贴补率之外，并未规定财政部可以提高票面利率的条款。财政部的这一公告是327国债的到期价值突然提高5%！

而在当时，国债期货的初始保证金才2.5%，这相当于强令空方向多方支付相当于初始保证金的200%的赔偿！

在这从天而降的特大利好鼓舞下，中国经济开发信托投资公司率领的多方借利好用300万口买盘，将327国债期货价格从前一天的收盘价148.21元上攻至151.98元。

而对于空方主力万国证券来说，327国债期货每上涨一元，其在盘后结算时就要损失10多个亿。

为了减少损失，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟内抛出了1056万口卖单，最后一单以730万口将价格封在147.50元。

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